Cette semaine a été marquée par des baisses de taux d’intérêt, notamment en Chine, en République tchèque, en Suède et en Suisse. Je pensais déjà à l’impact de ces deux dernières mesures sur la politique probable de la BCE, en particulier dans la mesure où les Suisses font quelque peu écho aux Suédois.

De nouvelles baisses du taux directeur de la BNS pourraient
deviendront nécessaires dans les prochains trimestres pour assurer la stabilité des prix à moyen terme.

Comme ils sont désormais à 1%, on ne tardera peut-être pas à s’interroger sur un retour des taux d’intérêt négatifs. D’autant plus que nous chantons la même vieille chanson.

En Suisse, les pressions inflationnistes ont de nouveau nettement diminué par rapport au trimestre précédent. Cette baisse reflète entre autres l’appréciation du franc suisse au cours des trois derniers mois.

En d’autres termes, la force du franc suisse ressemble plutôt à une histoire sans fin. Il existe un autre lien ici, dans la mesure où l’euro est récemment devenu plus fort qu’on pourrait le penser après avoir tenu compte des développements économiques.

Inflation

Les nouvelles de ce matin donnent matière à réflexion à la BCE et permettez-moi de commencer par la deuxième économie de la zone euro.

Sur un an, l’indice des prix à la consommation harmonisé augmenterait de 1,5% en septembre 2024, après +2,2% en août. Sur un mois, il diminuerait de 1,2 % après +0,6 % le mois précédent.

Pour ceux qui ne le savent pas, l’indice des prix à la consommation harmonisé ou IPCH est la norme de la zone euro et est identique à l’IPC du Royaume-Uni. Comme vous pouvez le constater, il est non seulement passé en dessous de l’objectif de la BCE, mais a également connu un fort mouvement désinflationniste au cours du mois. Nous n’obtenons pas de ventilation précise à partir du chiffre flash, mais nous pouvons voir les principales tendances à partir de la propre mesure de l’inflation de la France.

Sur un mois, les prix à la consommation diminueraient de 1,2 % en septembre 2024 (après +0,5 % en août). À l’effet saisonnier de la baisse des prix des transports (notamment aériens) et des services d’hébergement, s’ajoutent notamment la baisse marquée des prix de l’énergie, le retour à la normale de certains tarifs après les Jeux Olympiques et Paralympiques et la baisse des le prix des services de santé.

Nous constatons donc que la baisse du prix du pétrole entre en jeu, ce qui devrait être une tendance générale de la zone euro. Dans l’ensemble, le mouvement est important sur le mois.

Cela conduit à la plus forte baisse mensuelle des prix depuis le début de la série en 1990.

Nous pouvons désormais passer à la quatrième économie de la zone euro. Espagne.

La variation annuelle de l’indicateur avancé de l’IPCH est de 1,7 %.

Comme vous pouvez le constater, il est également inférieur à l’objectif de la BCE. L’évolution mensuelle est beaucoup plus faible, à -0,1 %. Mais l’Espagne est dans une phase de désinflation relative, les trois derniers mois étant de -0,7%, 0% et maintenant -0,1%. En fait, cela étant confirmé aujourd’hui, cela signifie que l’Espagne se trouve dans une situation économique plutôt bonne avec une faible inflation, ce qui s’est confirmé.

La croissance du PIB au deuxième trimestre a été de 0,8% par rapport au trimestre précédent en termes de volume. Ce taux était inférieur d’un dixième à celui du premier trimestre. La croissance annuelle du PIB s’est élevée à 3,1%, contre 2,5% au trimestre précédent.

Nous avons vu plusieurs pays s’inquiéter de la demande intérieure, mais pas l’Espagne, semble-t-il.

La demande intérieure a contribué à hauteur de 2,4 points et la demande extérieure à hauteur de 0,7 point.

À ce stade, nous voyons clairement des chiffres qui inciteront les décideurs de la BCE à envisager de suivre les Suisses et les Suédois, ce qui, si l’on y réfléchit, serait leur deuxième demi-tour dans cette phase.

Blog de la BCE

J’aimerais vous présenter une réalité alternative. Il est venu mercredi et nous l’a dit.

L’économie est un peu comme un avion, et les banques centrales sont un peu ses pilotes. Ils ajustent leurs instruments politiques pour faire face à leurs économies à travers les turbulences, les chocs et les crises, dans le but d’atteindre leur destination en douceur : la stabilité des prix.

Je parie que la plupart, sinon la totalité, vous pensez qu’ils ont raté la piste avec leurs allégations d’inflation transitoire. Ou peut-être heurter une bosse en atterrissant. Mais nous pouvons entrer dans un autre monde.

Aujourd’hui, la BCE est confrontée à un ensemble unique de défis. L’inflation globale a atteint un niveau record de 10,6 % en octobre 2022, sous l’effet conjugué de chocs d’offre, de la dynamique de réouverture suite à la pandémie, de facteurs géopolitiques défavorables et de changements structurels.

Ils semblent amnésiques face à l’augmentation de la masse monétaire et au financement du déficit qui a conduit même l’Italie à être payée pour emprunter (rendements obligataires négatifs). Mais n’ayez crainte, car ce sont de vaillants combattants de l’inflation.

En réponse, la BCE a relevé ses taux directeurs de 450 points de base sur 15 mois et les a maintenus à ce niveau pendant neuf mois avant de les réduire pour la première fois en juin 2024. En conséquence, l’inflation a diminué rapidement et les dernières projections prévoient un retour de l’inflation au niveau de 2 %. objectif au second semestre 2025.

Bien joué ! En fait, dans les deux sens, car ils évitent de mentionner que la BCE a agi beaucoup trop tard et que, comme je l’ai souligné lundi, elle a largement contribué au ralentissement économique actuel. Personne ne semble leur avoir dit que l’histoire est généralement réécrite par les vainqueurs et non par les perdants.

Anticipations d’inflation

En chemin, ils ont confirmé par inadvertance l’un des thèmes de mon travail, à savoir que les anticipations d’inflation sont sans espoir en tant que guide.

Le comportement des anticipations d’inflation est un autre facteur de distinction entre les atterrissages durs et les atterrissages en douceur. Si les banques centrales sont crédibles, les anticipations d’inflation devraient rester bien ancrées tout au long du cycle de politique monétaire.

C’est le mantra de la banque centrale et nous l’avons entendu tant de fois. Mais voici @fwred de la Banque Pictet qui regarde le communiqué de ce matin.

Anticipations d’inflation en baisse à 2,3% selon l’enquête auprès des consommateurs de la BCE (dans 3 ans). Ce n’est pas le cas, et il n’y a jamais eu aucun signe d’un désancrage des anticipations d’inflation.

Malheureusement, Twitter a changé et vous ne pouvez plus ajouter de tweets maintenant. Mais voici le graphique qu’il montre.

C’est pourquoi les banquiers centraux et la BCE en particulier l’utilisent pour raconter l’histoire qu’ils souhaitent que vous entendiez. Quant au monde réel, il est temps pour PM Dawn.

La réalité était une de mes amies
La réalité était une de mes amies
Peut-être « Pourquoi ? » est la question qui te préoccupe
Mais la réalité était une de mes amies

Commentaire

Le récent affaiblissement apparent de l’économie de la zone euro m’a fait m’attendre à davantage de réductions des taux d’intérêt de la part de la BCE. Cela a été renforcé cette semaine par la publication du PMI et maintenant par les chiffres de l’inflation d’aujourd’hui. Mais il y a un problème et nous revenons à la question de la nécessité de regarder vers l’avenir plutôt que devant notre nez. Si nous regardons nos indicateurs avancés, ils s’améliorent.

Le taux de croissance annuel de l’agrégat monétaire large M3 a augmenté à 2,9 % en août 2024, contre 2,3 % en juillet

Le taux de croissance annuel de l’agrégat monétaire plus restreint M1, comprenant la monnaie en circulation et les dépôts à vue, s’est établi à -2,1 % en août, contre -3,1 % en juillet.

Au cours des trois derniers mois, M3 a augmenté de 130 milliards d’euros et, même si la croissance annuelle n’est pas encore saine, elle est bien meilleure. La mesure étroite est également en croissance, même si la croissance annuelle reste négative. De plus, rappelez-vous qu’il est particulièrement affecté par la contraction du bilan QT.

Le portefeuille APP diminue à un rythme mesuré et prévisible, l’Eurosystème ne réinvestissant plus le principal des titres arrivant à échéance.

L’Eurosystème ne réinvestit plus la totalité du principal des titres arrivant à échéance achetés dans le cadre du PEPP, ce qui réduit le portefeuille PEPP de 7,5 milliards d’euros par mois en moyenne.

Il est donc probable que nous assisterons à une autre erreur politique alors qu’ils réagissent aux événements actuels, mais l’impact de leurs actions se produira lorsque les choses semblent être plutôt différentes.