Alors que nous entamons notre voyage économique jusqu’en 2024, nous voyons de nombreux courants venir des États-Unis. D’une certaine manière, c’est également le cas puisque Jerome Powell, de la Réserve fédérale américaine, a été interviewé hier soir dans l’émission 60 Minutes sur CBS. Avant cela, nous en avons appris davantage sur l’état des lieux vendredi.

L’emploi salarié non agricole total a augmenté de 353 000 en janvier et le taux de chômage est resté
à 3,7 pour cent, a rapporté aujourd’hui le Bureau of Labor Statistics des États-Unis. Des gains d’emploi ont eu lieu dans les secteurs professionnel et
services aux entreprises, soins de santé, commerce de détail et assistance sociale. L’emploi a diminué dans le secteur minier,
l’industrie des carrières et de l’extraction de pétrole et de gaz.

Cela a renforcé l’opinion selon laquelle l’économie américaine est solide, car nous constatons une forte croissance de l’emploi en janvier. Nous pouvons regarder en arrière et, si nous le faisons, la phase de hausse des taux d’intérêt semble avoir eu peu d’impact sur la croissance de l’emploi.

L’emploi salarié non agricole total a augmenté de 353 000 en janvier, semblable au gain de 333 000 enregistré en janvier.
Décembre. L’emploi salarié a augmenté en moyenne de 255 000 par mois en 2023. (US BLS)

Au début, la croissance des salaires semblait elle aussi forte.

En janvier, le salaire horaire moyen de tous les salariés du secteur privé non agricole a augmenté de 19 cents, soit
0,6 pour cent, à 34,55 $. Au cours des 12 derniers mois, le salaire horaire moyen a augmenté de 4,5 pour cent.

Mais cela a été affaibli en termes de salaire net par une baisse des heures travaillées.

La semaine de travail moyenne pour tous les salariés du secteur privé non agricole a diminué de 0,2 heure pour atteindre 34,1 heures.
heures en janvier et est en baisse de 0,5 heure sur l’année.

Nous avons donc une économie qui, à ce stade du cycle, avec des taux d’intérêt compris entre 5,25 % et 5,5 %, semble très solide. Ou comme le disent les Black-Eyed Peas.

Boum boum boum
Je dois faire boum boum boum

C’est très différent de ce que nous avions entendu précédemment de la part du Conference Board, qui prédisait une récession pour l’instant. Nous pouvons également faire une comparaison internationale avec les chiffres de la zone euro publiés ce matin.

L’indice PMI d’activité des entreprises des services de la zone euro HCOB est tombé à 48,4 en janvier, contre 48,8 en décembre, signalant un sixième mois consécutif de baisse des niveaux de production du secteur des services. Bien que légère, la dernière baisse a été la plus rapide depuis trois mois.

Il y a une différence entre cette série et les chiffres officiels, mais au mieux, la zone euro semble stagner ou stagner, ce qui est très différent de la situation aux États-Unis. Il y a une nuance : la publication sur le marché du travail américain repose sur deux enquêtes et il existe actuellement une divergence importante puisque l’enquête auprès des ménages a montré une baisse de 31 000 emplois en janvier.

Le président Powell parle

Je dois avouer que l’idée que les banquiers centraux s’adressent à la nation me met un peu mal à l’aise car leur rôle est de rester en retrait. En soi, s’expliquer est une bonne chose, mais je ne suis pas sûr que se comporter comme un politicien améliore les choses. En parlant de politique, on nous l’a assuré.

POWELL : Nous ne prenons pas en compte la politique dans nos décisions. Nous ne le faisons jamais. Et nous ne le ferons jamais. Et je pense que les faits – heureusement, les faits historiques le confirment réellement.

En réalité, il s’agit d’une question tournée vers l’avenir et non vers le passé, car les inquiétudes portent sur les élections en cours. Mais il a continué dans la même veine.

Deux raisons. Premièrement, nous sommes une organisation apolitique au service de tous les Américains. Ce serait une erreur de commencer à prendre en compte la politique.

Après le scandale de corruption sous sa direction, au cours duquel les décideurs politiques ont investi dans des actions bénéficiant de politiques, certains pourraient penser que la déclaration ci-dessous n’a pas de prix.

POWELL : Vous savez, je dirais juste ceci. L’intégrité n’a pas de prix. Et à la fin, c’est tout ce que vous avez. Et nous, nous comptons garder le nôtre.

L’économie

Cela a été couvert ici.

POWELL : Eh bien, intéressant, vous savez, nous étions honnêtes, et j’étais honnête en disant que nous pensions qu’il y aurait de la douleur. Et nous pensions que la souffrance viendrait probablement, comme cela s’est produit lors de nombreux cycles passés, sous la forme d’un chômage plus élevé. Cela n’est pas arrivé.

J’ai toujours mes inquiétudes concernant la brique sur un morceau d’élastique qui pourrait encore arriver (le nombre d’hypothèques à taux fixe a-t-il ralenti le temps de réaction ?), mais dans l’état actuel des choses, le tableau est décrit ci-dessous.

Cela n’est vraiment pas arrivé. L’économie a continué à croître fortement. La création d’emplois a été élevée. Le chômage est toujours, vous le savez, à un niveau proche de son plus bas niveau depuis 50 ans. Le marché du travail est encore très, très fort. Donc, vraiment, le genre de douleur qui m’inquiétait et tant d’autres l’étaient, nous n’avons pas eu cela. Et c’est vraiment une bonne chose. Et vous savez, nous voulons que cela continue.

Cela reflète l’obsession des banques centrales pour le marché du travail, ce qui est curieux dans le sens où on lui a demandé plus tôt s’il examinait un indicateur et il a répondu non. Le problème à mon avis est que c’est un indicateur qui est en retard, et parfois même pas mal. Et si c’était l’enquête auprès des ménages qui était plus opportune ? Le thème de la métrique unique continue ci-dessous et certains d’entre vous remarqueront peut-être le langage.

Le marché du travail reste donc très sain. Nous sommes très attentifs à tout signe d’affaiblissement du marché du travail.

Ce que je veux dire par là, c’est que « très attentif » est une phase de Christine Lagarde qui donne encore un autre exemple de mon thème selon lequel les banquiers centraux sont des bêtes de somme qui se copient les uns les autres.

Il y a eu quelques rebondissements dans l’interview.

POWELL : Donc, je dirais ceci. À long terme, les États-Unis se trouvent sur une voie budgétaire insoutenable. Le gouvernement fédéral américain s’engage sur une voie budgétaire insoutenable. Et cela signifie simplement que la dette augmente plus vite que l’économie. Ce n’est donc pas viable.

Mais il a pu s’en tirer en sachant que l’énorme barrage d’achats d’obligations du QE par la Fed et les faibles rendements obligataires qui en ont résulté ont contribué à financer cela.

De plus, alors qu’une banque était en difficulté et, pire encore, que la Fed avait encouragé à en reprendre une autre, il s’en est également sorti.

Il y aura certainement — il y aura certaines banques qui devront être fermées ou fusionnées à cause de cela. Il s’agira pour la plupart de petites banques, je suppose. Vous savez, ce sont des pertes. Il s’agit d’un changement séculaire dans l’utilisation de l’immobilier du centre-ville. Il en résultera des pertes pour les propriétaires et pour les prêteurs, mais cela devrait être gérable.

Il ne me semble pas non plus évident que l’immigration soit un problème pour les banquiers centraux, ce qui, à mon avis, montre qu’ils sont entrés dans l’arène politique.

Je dirai cependant qu’au fil du temps, l’économie américaine a bénéficié de l’immigration. Et, franchement, au cours de la dernière année, une grande partie du retour à un meilleur équilibre du marché du travail est due au retour de l’immigration à des niveaux plus typiques de l’ère pré-pandémique.

Commentaire

La véritable question est de savoir ce qu’il adviendra des taux d’intérêt. Nous avons reçu deux indices principaux. Nous pouvons commencer par le timing.

Et je dirais, et je l’ai dit hier, qu’il est peu probable que ce comité atteigne ce niveau de confiance à temps pour la réunion de mars, qui aura lieu dans sept semaines.

Ensuite, ajoutez combien ?

PELLEY : Donc, un taux d’intérêt d’environ 4,6 % est probable ?

POWELL : Je dirais les choses de cette façon. Cela va vraiment dépendre des données.

Donc une suggestion de trois baisses de taux d’intérêt de 0,25% cette année.

Ce thème était déjà présent sur les marchés et je ne suis pas sûr dans quelle mesure l’entretien a été divulgué (il a été enregistré jeudi) et les chiffres du marché du travail ? Le rendement américain à dix ans est par exemple désormais de 4,09%.

À mon avis, le véritable problème est qu’après avoir hésité à la hausse, la Fed risque désormais d’hésiter à la baisse. Les taux d’intérêt supérieurs à 5 % répondaient à une inflation à deux chiffres et ils sont désormais bien en dessous de ce chiffre. Selon moi, une meilleure politique serait de prendre en compte la faiblesse des chiffres de la masse monétaire et de réduire rapidement tout en maintenant les taux d’intérêt plus élevés qu’ils ne l’étaient actuellement. Un taux de 3/4 %, par exemple, serait beaucoup plus élevé que ce que nous avons connu pendant l’ère de la crise du crédit.

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