Depuis 2008, l’économie américaine a augmenté au double du taux de l’économie britannique. Depuis Covid, le Royaume-Uni stagne tandis que les États-Unis ont fortement progressé. Malgré une croissance beaucoup plus rapide, l’inflation aux États-Unis chute rapidement, tandis que le Royaume-Uni semble coincé avec une inflation élevée et le pire des deux mondes.

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Le revenu moyen des ménages est considérablement plus élevé aux États-Unis et l’écart continue de se creuser. Qu’est-ce qui explique l’énorme disparité des performances économiques compte tenu des nombreuses similitudes entre les deux pays ?

Les États-Unis n’ont guère été un modèle de stabilité politique, mais les troubles politiques ont eu un effet relativement limité sur l’économie. Le Royaume-Uni, en revanche, a été frappé par une série de chocs qui donnent l’impression d’une crise continue, en particulier depuis le Brexit en 2016. Le sentiment de crise et d’incertitude a eu un effet néfaste sur les investissements des entreprises.

L’investissement au Royaume-Uni est toujours inférieur au pic d’avant le Brexit, ce qui nuit à la croissance à long terme. Les États-Unis, en revanche, ont connu un boom du secteur privé

investissement un signe de confiance forte.

Sous les administrations Trump et Biden, il y a eu une guerre commerciale en cours avec la Chine. Mais cela a été très limité et n’a eu qu’un impact marginal sur le PIB. En revanche, l’économie britannique a du mal à s’adapter au choc du Brexit des nouveaux tarifs et barrières commerciales. Les estimations suggèrent que le Brexit a réduit de 4 à 5 % le PIB potentiel – un énorme choc compte tenu de la faiblesse antérieure.

L’impact de la guerre commerciale des États-Unis avec la Chine est estimé à un scénario du pire des cas seulement – 0,4 %. La seule analogie avec le Brexit serait si les États-Unis avaient également déclenché une guerre commerciale avec leurs principaux partenaires commerciaux comme le Mexique, le Japon et le Canada.

L’autre comparaison intéressante entre les deux pays est l’inflation. En 2021, le Royaume-Uni et les États-Unis ont subi un choc inflationniste, mais il y avait une différence. Au Royaume-Uni, l’inflation était presque entièrement due à l’offre, aux chocs covid, à la hausse des prix de l’essence et à l’impact de la dévaluation.

L’inflation aux États-Unis était en partie du côté de l’offre, mais aussi en raison d’une relance monétaire et budgétaire très généreuse qui a conduit à une surchauffe de l’économie et à un marché du travail en ébullition. Rétrospectivement, c’était trop généreux, mais du côté positif, cela a conduit à une économie de plein emploi. Après 2021, les États-Unis ont connu une baisse du chômage et une hausse de l’inflation.

Un compromis classique de la courbe de Phillips. Le Royaume-Uni, en revanche, a enregistré une hausse de l’inflation, mais très peu de croissance économique. Le pire des deux mondes.

En 2022, il y avait une prédiction largement répandue selon laquelle l’économie américaine entrerait en récession en 2023. La raison principale était que la hausse rapide des taux d’intérêt américains pour réduire l’inflation toucherait les propriétaires. Larry Summers a fait l’affirmation audacieuse que pour ramener l’inflation américaine sur la cible, il faudrait une profonde récession et deux ans de chômage à 7,5 %.

Cette analyse était basée sur les preuves du début des années 1980, lorsque la réduction d’un taux d’inflation élevé nécessitait une profonde récession. Les États-Unis avaient également une courbe de rendement inverse, qui a historiquement réussi à prédire les récessions. Pourtant, jusqu’à présent, il y a eu peu de signes d’un ralentissement de l’économie américaine. Les chiffres révisés suggèrent que l’économie américaine a augmenté de 2% au premier trimestre 2023 et l’administration Biden a enregistré des chiffres record de création d’emplois – aidés par le rebond de Covid. Le Royaume-Uni, en revanche, a eu un PIB statique évitant à peine la récession.

Les États-Unis connaissent au moins pour l’instant ce que les économistes aiment appeler une désinflation immaculée – une inflation en baisse sans ralentissement économique substantiel.

En 2021, l’administration Biden a adopté la loi sur la réduction de l’inflation avec un timing immaculé, puisque son introduction, l’inflation globale et de base ont chuté assez fortement. La mesure de l’inflation sous-jacente de la Fed de New York est tombée à seulement 2,5 %.

Maintenant, la baisse de l’inflation n’avait presque rien à voir avec la loi sur la réduction de l’inflation, qui n’était pas vraiment sur la réduction de l’inflation de toute façon. Un nom plus précis pour le projet de loi aurait été un Green New Deal. Mais alors qu’il fait peu pour l’inflation à court terme, il existe des preuves solides que les généreuses subventions pour le passage aux énergies renouvelables et aux voitures vertes créent une sorte de boom de l’investissement et de la fabrication.

Cela s’avère plus coûteux que prévu, mais soutient également le type de croissance économique hautement souhaitable, non seulement en stimulant la demande, mais en encourageant les investissements dans le type de technologie qui réduira la dépendance aux combustibles fossiles. À très long terme, un pays qui peut passer aux énergies renouvelables et à l’indépendance énergétique sera moins sensible au type de choc inflationniste que nous avons connu en 2022, lorsque le prix du pétrole a grimpé en flèche, de sorte que le nom de loi sur la réduction de l’inflation n’est pas tout à fait inapproprié.

Quoi qu’il en soit, nous l’appelons la loi sur la réduction de l’inflation, c’est le genre d’investissement que le Royaume-Uni a été réticent et peu disposé à faire ces dernières années. La faible croissance économique du Royaume-Uni depuis 2010 a été causée au moins en partie par l’austérité qui a freiné les investissements dans les infrastructures, les soins de santé et l’indépendance énergétique. De plus, le Brexit, la faible productivité et la faible croissance ont créé une détérioration des finances, ce qui réduit la marge apparente d’investissement public.

Le mini-budget britannique de septembre 2022 était audacieux dans la mesure où il s’agissait d’un vaste ensemble de réductions d’impôts qui aurait entraîné une augmentation des emprunts. Une bonne question est pourquoi les marchés ont-ils accepté la hausse du déficit budgétaire américain mais pas le Royaume-Uni ? Le déficit américain devrait monter en flèche dans les années à venir. Une différence est qu’avec une croissance économique raisonnable et une baisse de l’inflation, les marchés sont optimistes quant à la dette américaine. La très faible croissance économique et l’inflation élevée du Royaume-Uni rendent les marchés beaucoup plus nerveux.

Livre fort ?

Compte tenu des performances contrastées de l’économie. On peut se demander pourquoi la livre sterling s’est appréciée de près de 15 % face au dollar depuis septembre dernier ? La raison en est que premièrement, le dollar a été très fort pendant plusieurs années en raison d’une croissance américaine plus élevée, le rebond de la livre, malheureusement, reflète l’inflation britannique étonnamment élevée et la probabilité que les taux d’intérêt britanniques devront augmenter beaucoup plus qu’auparavant attendu. Si l’inflation américaine continue de baisser, les États-Unis n’auront peut-être besoin que de 1 ou 2 taux d’intérêt – voire même d’en avoir besoin.

Une autre comparaison intéressante entre les deux pays est que la forte croissance aux États-Unis s’est produite malgré une baisse des niveaux d’immigration aux États-Unis. L’immigration tend à favoriser la croissance économique, car les immigrants sont en âge de travailler. Une forte croissance avec une faible immigration et une population vieillissante est plus admirable. Sans immigration, la croissance britannique serait encore plus faible.

Le marché du travail américain s’est révélé plus adaptable que beaucoup ne l’imaginaient avec un rebond des taux de participation depuis que le covid a induit une grande démission. Par exemple, le nombre de travailleurs handicapés dans la population active a atteint des niveaux record. Malgré la baisse de l’inflation, le chômage est resté proche du plein emploi, ce qui suggère que l’arbitrage supposé de la courbe de Phillips est très limité lorsque l’économie tourne à plein régime.

Inquiétudes sur l’économie américaine

Il y a deux grandes mises en garde à cette analyse. La première est qu’il faut faire attention à ne pas se laisser emporter par la vigueur de l’économie américaine. Jusqu’à présent, l’inflation a baissé sans aucune augmentation du chômage, mais les taux d’intérêt plus élevés ont un décalage pouvant aller jusqu’à 18 mois et pourraient encore mordre. Comme au Royaume-Uni, les prix des maisons aux États-Unis sont également surévalués et la hausse des taux hypothécaires causera des difficultés économiques croissantes à mesure que les propriétaires remboursent. Si la Fed est déterminée à ramener l’inflation en dessous de 2 %, cela pourrait causer des problèmes accrus. De plus, le système politique américain est potentiellement plus volatil avec des débats très partisans sur le relèvement du plafond de la dette. Il y a toujours une peur de l’irrationalité politique frappant l’économie américaine.

La seconde est que la performance de l’inflation américaine offre un peu d’espoir au Royaume-Uni. Habituellement, l’inflation suit de très près les concurrents internationaux. La baisse de l’inflation aux États-Unis combinée à la baisse des prix de l’énergie signifie que le Royaume-Uni devrait bientôt connaître quelque chose de similaire. Mais, ce qui est plus préoccupant pour l’économie britannique, c’est que les 13 années de très faible croissance ne montrent aucun signe de fin. Ces dernières années, on a le sentiment que l’économie britannique a désespérément sous-performé – la croissance des salaires est parmi les plus faibles de l’OCDE et la croissance de la productivité est tout aussi déprimante. Tant le secteur privé que le secteur public ont été très réticents à investir dans l’économie et bien que cela reste le cas, il n’y a pas de solutions faciles à court terme pour l’économie britannique. Non seulement cela, mais le marché immobilier britannique est l’un des plus vulnérables au monde en raison de son rapport élevé entre le prix de l’immobilier et le revenu. La crise hypothécaire est particulièrement aiguë au Royaume-Uni et cela pèsera sur l’économie en 2023.

De plus, lorsque l’on compare les performances économiques, il est important de garder à l’esprit que nous nous concentrons sur des statistiques macroéconomiques telles que la croissance et l’inflation, mais il existe de nombreux autres facteurs à l’origine du niveau de vie. Par exemple, le niveau élevé de revenu des ménages aux États-Unis reflète également le fait que les travailleurs américains travaillent de plus longues heures, avec moins de congés payés que leurs homologues européens.

Aux États-Unis, la croissance du PIB par habitant a été plus impressionnante que la croissance des salaires, la rentabilité des entreprises augmentant et gagnant une plus grande part du PIB. Malgré tous les échecs du NHS en termes de sous-financement, cela signifie que les citoyens britanniques ne craignent pas la faillite en matière de santé, ce qui est trop courant aux États-Unis.

Cependant, quels que soient les problèmes sociaux et économiques d’un pays, l’état de l’économie est important. À moins que les performances économiques du Royaume-Uni ne s’améliorent, le sous-financement des services ne fera que croître, menaçant une spirale indésirable de faible croissance et de faibles investissements. L’économie américaine montre également les bénéfices potentiels d’un investissement dans une transition verte. Cela coûte cher et a augmenté les emprunts, mais il y a aussi des avantages à long terme pour l’économie et une moindre dépendance aux combustibles fossiles.